華工科技：資本運作決定公司超預(yù)期增長空間

投資要點:

       公司主業(yè)整合完畢后,依托實際控制人華中科技大學(xué)的大力支持,將自身定位為面向激光技術(shù)以及應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)制造和銷售的高科技公司,具體包括激光加工與系統(tǒng)設(shè)備、光電器件、敏感元器件和激光全息防偽系列產(chǎn)品四大產(chǎn)品系列,分別在子公司華工激光、正源光子、華工新高理和華工圖像中經(jīng)營。四項業(yè)務(wù)占公司整體毛利的比重分別為38%、19%、13%和25%。公司09年整體實現(xiàn)收入14.63億元,實現(xiàn)凈利潤1.5億元。 

       激光加工設(shè)備下游應(yīng)用廣泛,公司在大功率領(lǐng)域技術(shù)實力領(lǐng)先:激光加工作為先進制造技術(shù)已廣泛應(yīng)用于汽車、電子、電器、航空、冶金、機械制造等諸多領(lǐng)域,對提高產(chǎn)品質(zhì)量、勞動生產(chǎn)率、自動化、無污染、減少材料消耗等起到愈來愈重要的作用。公司大功率激光切割設(shè)備在國內(nèi)處于壟斷地位,國際上也具備很強的實力,普瑞瑪和法利萊兩大品牌占據(jù)國內(nèi)60%以上的市場份額;公司在激光設(shè)備制作技術(shù)位居同行前列,已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纖激光器和紫外激光器,公司是大功率激光器及應(yīng)用分技術(shù)國家標準唯一承擔(dān)單位。公司配股項目半導(dǎo)體材料激光精密制造裝備是我國優(yōu)先發(fā)展的一類新型制造裝備,主要包括激光晶圓精密切割系統(tǒng)、非晶硅太陽能電池精密劃線系統(tǒng)、LED藍寶石襯底激光精密劃線切割系統(tǒng)等,目前該市場每年的增長率超過50%。整體來看,我們認為公司激光加工與系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)今年有望取得20%左右的成長。 

       光器件業(yè)務(wù)將保持快速增長態(tài)勢:受益于運營商3G建設(shè),子公司正源光子取得了爆發(fā)式增長,09年實現(xiàn)3384萬元的凈利潤。2010年光器件業(yè)務(wù)還將面臨傳輸網(wǎng)擴容、三網(wǎng)融合、光纖到戶等市場機遇,公司目前產(chǎn)能已較09年擴張了一倍,月產(chǎn)能為50萬只,目前月出貨量已達到35萬只,預(yù)計三季度出貨量將達到產(chǎn)能水平,公司一季度實現(xiàn)收入1.23億元,同比增長70%左右。正源光子09年銷售目標是2.2億元,實際完成3億元,2010年銷售目標是4.7億元,同比升幅高達57%,我們判斷全年光器件業(yè)務(wù)收入將超過4.7億元,凈利潤將達到6000萬左右,維持09年高增長態(tài)勢。 

       溫度傳感器市場需求快速增長、公司在國內(nèi)處于技術(shù)壟斷者地位:09年公司相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.38億,同比增長68.5%。子公司新高理在國內(nèi)家用空調(diào)傳感器行業(yè)處于領(lǐng)先地位,目前國內(nèi)還沒有競爭對手,公司銷售給美的、格力大客戶廠商的溫度傳感器3年提價20%。隨著變頻空調(diào)的熱銷,預(yù)計2010年變頻空調(diào)需求總量將上升 40%,單套空調(diào)的平均傳感器使用量將上升到 3-4只。除此之外,公司目前正在積極開拓汽車電子和PTC發(fā)熱產(chǎn)品市場,汽車溫度傳感器應(yīng)用市場空間較大,一般一臺汽車需要20-30條傳感器,常規(guī)2-3元一條,價格最高的可以達到20元一條。以國產(chǎn)500萬輛計算,市場規(guī)模在3億元以上。公司目前能做7、8個產(chǎn)品,如空調(diào)用溫度傳感器,客戶主要是主機廠(奇瑞,長安,昌河,柳工,哈飛)。PTC發(fā)熱產(chǎn)品屬于國家節(jié)能減排鼓勵產(chǎn)品,公司09年此項產(chǎn)品銷售收入同比增長42%。我們判斷隨著新產(chǎn)品的研發(fā)成功與市場的不斷拓展,公司敏感元器件業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。 

       激光全息防偽系列產(chǎn)品較為穩(wěn)定:子公司華工圖像是國家海關(guān)總署試用防偽標識的唯一的生產(chǎn)企業(yè)、是中鹽總公司、國家煙草專賣局、原輕工部、衛(wèi)生部和公安部使用防偽產(chǎn)品的重點生產(chǎn)企業(yè)?，F(xiàn)在公司收入85%左右來自國內(nèi)煙草企業(yè),較為穩(wěn)定。09年此項業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.75億元,凈利潤3187萬元,我們預(yù)測該項業(yè)務(wù)2010年將保持穩(wěn)定。 

       資本運作決定公司超預(yù)期增長空間:子公司華工創(chuàng)投所投資的企業(yè)發(fā)展前景看好。其中,華中數(shù)控、天喻信息、新型電機和藍星科技均已完成股改,成長性良好,有很好的發(fā)展?jié)摿?已進入Pre-IPO程序;公司目前還持有武漢銳科、武漢光谷科威晶各18%和18.24%的股權(quán),兩家公司正在積極準備上市事宜。我們認為隨著下屬子公司和投資公司的成功上市,公司投資收益將迎來收獲期,這決定了公司業(yè)績超預(yù)期增長的空間。 

       股權(quán)激勵積極推進中:公司目前正在積極推進管理層股權(quán)激勵,但受國家政策限制,即使搞成股權(quán)激勵管理層每年的兌現(xiàn)不能超過年薪的40%,不夠有吸引力。但公司認為這是目前華工科技發(fā)展面臨的很大的問題,管理層正在積極尋找突破口。 

       盈利預(yù)測與評級:我們預(yù)計華工科技2010年、2011年和2012年主營收入分別為19.5億元、27.2億元和36.6億元,主營業(yè)務(wù)貢獻的EPS分別為0.34元、0.46元和0.64元。2010年加上投資收益,預(yù)計EPS將上升到0.6元,以5月14日收盤價18.18元計算,對應(yīng)10年P(guān)E為30倍,給予“增持”評級。