中天科技光棒產(chǎn)能今年起釋放

　　去年產(chǎn)能200噸，料今明兩年達400噸和600噸，公司未來兩年業(yè)績料增15%～20%。

　　江蘇中天科技股份有限公司（中天科技，600522）是國內(nèi)綜合線纜領軍企業(yè)，光纖光纜和電力線纜雙輪驅(qū)動公司快速成長。公司光纖光纜業(yè)務位列行業(yè)前三，電力線纜在業(yè)內(nèi)亦名列前茅，特種導線更是國內(nèi)霸主。公司OPGW、ADSS、海底電纜、特種導線等特種線纜的市場占有率已連續(xù)多年排名行業(yè)第一，是名副其實的國內(nèi)特種線纜龍頭。

　　2008-2011年中天科技營收年復合增速為18.7%，凈利潤年復合增速為34.07%。2012年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.8億元，同比增長24.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.9億元，同比下降1.51%，每股收益0.41元。

　　中天科技每年都在產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展方面有突破性進展，發(fā)展路線清晰。公司自成立以來堅持光纖光纜和電力線纜雙輪驅(qū)動的發(fā)展路線，短中期規(guī)劃包括光纖預制棒（光纖光纜的上游擴張）和特種海纜、裝備電纜市場，同時將積極參與海外市場的競爭，長期規(guī)劃為分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)，包括系統(tǒng)集成、光伏組件、光伏儲能等，目前已經(jīng)初步布局完成，正逐步向市場推廣。

　　短期來看，中天科技傳統(tǒng)業(yè)務將在光棒和海纜的推動下實現(xiàn)穩(wěn)步增長，預計2012-2014年EPS分別為0.60元、0.71元、0.84元，凈利潤復合增速達19%，目前股價對應2013年PE僅12倍，具有較高的安全邊際。而分布式光伏發(fā)電業(yè)務將提升資本市場對于公司長期發(fā)展的信心和公司估值，給予“增持”評級。

　　海底電纜利潤將逐步釋放

　　中天科技目前的主營業(yè)務主要為光纖光纜和電力線纜，而分布式光伏發(fā)電業(yè)務是公司初步布局完成的長期增長點。公司光纖光纜主要用于三大運營商的網(wǎng)絡建設，電力線纜主要用于國家電網(wǎng)的網(wǎng)絡鋪建，分布式光伏發(fā)電業(yè)務主要應用于工商業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、醫(yī)院、學校等。

　　從中天科技營收占比來看，光纖光纜業(yè)務占比在50%～65%之間；從利潤占比來看，光纖光纜業(yè)務的利潤貢獻更是在70%左右，是公司利潤的主要來源。未來隨著公司海纜利潤的釋放，公司電力線纜業(yè)務利潤占比將逐步提升；同時分布式光伏發(fā)電業(yè)務作為公司的新興業(yè)務，未來也將逐步成為公司收入和利潤結構中的重要組成部分。

　　從行業(yè)地位來看，在光纖光纜領域，中天科技排名行業(yè)前三，目前已經(jīng)實現(xiàn)光纜-光纖-光棒的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，占據(jù)了行業(yè)的領先地位；2012年初公司光纖產(chǎn)能為1500萬芯公里，光棒產(chǎn)能200噸，2013年初公司已實現(xiàn)光纖產(chǎn)能2000萬芯公里，2013-2014年光棒將分別達產(chǎn)400噸、600噸。在電力線纜領域，公司為國內(nèi)特種導線的霸主，OPGW、ADSS、特種導線等特種線纜的市場占有率已連續(xù)多年排名行業(yè)第一，同時公司海底電纜成為國內(nèi)第一家進軍國際市場的企業(yè)，利潤貢獻將逐步釋放，此外，裝備電纜項目也進展順利。

　　光棒、海纜驅(qū)動業(yè)績增長

　　我們分析中天科技未來兩年的業(yè)績增長來源，在光纖行業(yè)需求增長放緩、光纖價格下行的背景下，光棒和海纜是驅(qū)動公司2013-2014年業(yè)績快速增長的主要因素。

　　中天科技2012年光纖預制棒產(chǎn)能僅為200噸，預計到2013年初將達到400噸，2014年將達600噸，隨著規(guī)模效應的顯現(xiàn)，光棒貢獻的利潤將大幅增加。

　　中天科技所產(chǎn)光棒價格為160美元/公斤-170美元/公斤，由于2012年產(chǎn)能尚未完全釋放導致設備折舊壓力較大，光棒單位成本較高，約為145美元/公斤；隨著2013-2014年公司光棒產(chǎn)能規(guī)模全面釋放，規(guī)模效應顯現(xiàn)，光棒單位成本將逐步下降到110美元/公斤、100美元/公斤，將為公司2012-2014年貢獻毛利潤2480萬元、1.36億元、2.42億元。

　　中天科技特種海纜技術位居國內(nèi)領先、國際一流水平，2012年8月公司的“十二五”863計劃海洋技術領域“海底觀測網(wǎng)試驗系統(tǒng)”重大項目通過專家評審，同時，中天海纜牽頭承擔的“深海光電復合纜與濕插拔接口技術”課題實現(xiàn)了兩個重大突破：一是突破我國真正意義上的深海2000m、-10KV直流高壓光電復合纜的關鍵技術和制造工藝，研制適用于海底觀測網(wǎng)試驗系統(tǒng)的深海光電復合纜，為國內(nèi)海底觀測網(wǎng)的建設提供技術支撐和產(chǎn)品配套；二是突破深海2000m光電濕插拔接口的關鍵技術，為海底觀測系統(tǒng)提供光電濕插拔接口產(chǎn)品。

　　中天科技特種海纜繼2011年取得重大突破，成為國內(nèi)首家突破國際海底光纜市場的廠商后，2012年又獲得持續(xù)突破，與阿美公司不斷合作。公司進入全球最大集成商供應鏈具有很好的示范效應，2012年以來，其他幾個全球大型集成商均在和公司洽談合作，公司特種海纜訂單持續(xù)不斷。同時，隨著國內(nèi)東部沿海發(fā)電項目建設的啟動，公司特種海纜也在國內(nèi)市場同時發(fā)力，參與了國內(nèi)龍源電力四個風電項目，未來有望實現(xiàn)快速增長。

　　因此，海纜將成為推動中天科技電力線纜業(yè)務收入和毛利率增長的主要驅(qū)動力。2011年公司海纜收入3億元，占電力線纜業(yè)務的17.6%；我們預計公司海纜業(yè)務2012-2014年將分別貢獻收入4億元、6億元、9億元，到2014年占電力線纜比重將提升至25.8%。同時公司特種線纜也有望在智能電網(wǎng)的推進下持續(xù)增長，此外，公司募投項目裝備電纜也有望從2013年起貢獻一定收入，推動公司電力線纜業(yè)務營收2014年達35億元，2012-2014年年復合增速達26.5%。

　　綜上，光棒和海纜對公司2013-2014年的業(yè)績增長起著非常重要的作用：受光棒、海纜推動，公司2012-2014年凈利潤預計分別為4.2億元、5.0億元、5.9億元，年復合增速達19%。同時，分析可知，公司光棒、海纜的利潤貢獻占公司毛利潤的比重也在逐年提升，2011年僅占17.4%，2014年將提升至73.5%。因此，光棒、海纜的利潤貢獻將有效保障公司2013-2014年業(yè)績維持15%～20%的增長。

　　布局光伏發(fā)電

　　鑒于中天科技主營所在光纖光纜行業(yè)已經(jīng)過了快速成長期，長期來看將處于一個平緩增長階段，于是公司積極布局長遠，尋找新的業(yè)務增長點千億級市場空間的分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)。公司前期設立及收購的中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能等子公司分別從光伏發(fā)電、光伏組件、儲能等方面為分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)做了準備。

　　分布式發(fā)電指的是在用戶現(xiàn)場或靠近用電現(xiàn)場配置較小的發(fā)電機組(幾千瓦至數(shù)十兆瓦)，以滿足特定用戶的需要，支持現(xiàn)存配電網(wǎng)的運行。分布式發(fā)電中采用的電能主要由用戶自用和就地利用的可再生能源產(chǎn)生，包括光伏發(fā)電、風力發(fā)電等。

　　中天科技圍繞分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)，自去年12月起先后設立中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能科技等子公司，分別從光伏發(fā)電、光伏材料以及鋰電池儲能等方面為公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務做好了布局。

　　隨著近期一系列光伏發(fā)電激勵政策的推出，國內(nèi)分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)將逐步啟動，2013年公司將全面推廣其分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，有望借此東風展翅高飛。根據(jù)發(fā)改委能源局及國家能源局工作會議的數(shù)據(jù)，2013-2015年國內(nèi)分布式光伏發(fā)電市場將為3.1GW、5.7GW、9.5GW，對應市場規(guī)模341億元、627億元、1000億元。因為這是一個新興市場，格局未定，我們謹慎假設公司2013-2015年分別獲得0.2%、0.5%、1%的市場份額，則該業(yè)務將為公司貢獻0.68億元、3.1億元、10億元收入。